行业总体产业集中度低，存在结构性投资机会，如高档印刷领域；
子行业中上市公司的外延式并购战略带来较大的投资机会，如烟标子行业；
给以同步大市-B的投资评级。
报告摘要：
行业增长稳定，区域布局明显；从资产、企业规模、销售收入以及利润等指标来看，包装印刷产业主要集中在华东和华南地区，合计占比约在60%以上。
行业整体供大于求，供需结构性失衡。行业低水平重复建设严重，一般生产能力过剩，精制产品生产能力不足，造成行业供需的结构性失衡。
我们认为行业整体出现拐点的趋势不明显。原因有以下几点：..低端产品进入门槛低，几万、几十万等规模均可介入，预计始终会处于供大于求的状况，行业毛利率最多保持相对稳定，肯定不会出现大幅上升的趋势。
高端产品由于受资金、技术以及印刷资质等因素的制约，进入门槛高，可以保持较高的毛利率。具体来讲，由于行业订单销售模式的特点，行业供给由需求拉动，均衡产出由需求方决定，而需求方涉及到下游多个行业，因此与GDP的增速是密切相关的，需求的增速是可以保证的。由于受到门槛高等因素的制约，短期供给不会有大的上升，因此目前较高的毛利率水平在一定时间内是可以维持的，但也不会有较大的提升(目前包装印刷行业由于订单销售模式的特点大多预留一定的产能，并且订单受到地域因素的限制较大)。
行业整合的可能性很小。主要原因在于，受企业性质、地域性等因素的制约，同时，也不好操作。机会存在于个股中，关键在于企业获取订单的能力。
行业整体表现一般，存在着结构性的投资机会，如高档印刷领域。代表的上市公司为鸿博股份、东港股份。
子行业中的个股通过外延式并购所存在的投资机会，比如烟标包装子行业。代表的上市公司为劲嘉股份。
给与行业同步大市B的评级
1.我国包装印刷行业增长稳定
1.1.印刷行业稳定增长
随着国民经济的发展，我国的印刷行业近几年在稳定增长。印刷行业工业总产值06-07年的复合增长率为14%，销售收入06-07年的复合增长率为13.7%。06-07年利润复合增长率为16.3%，高于销售收入的增长率，显示行业整体的盈利状况在改善。
1.2.印刷行业主要集中在珠三角、长三角和环渤海
目前，我国印刷业已形成珠三角、长三角、环渤海三个比较发达的印刷区域产业带。
珠三角印刷业最大的特点是：外向型经营，全国60%以上的三资企业在珠三角。以广东省为例，可以看出私营与外商投资企业的合计占比达到76%，国有和集体企业的占比仅20%。
长三角印刷业以上海、浙江、江苏为中心，以每年15%以上的速度递增。截止2007年，印刷总产值上海近118亿、浙江近201亿、江苏139多亿。
环渤海印刷业最大的特点是：聚集了全国2/5以上的出版机构，图书和报纸总印数各占19%，期刊总印数占29%。但同时又存在印刷市场化水平低的问题。
1.3.包装印刷行业增长稳定
印刷行业主要分为报纸书刊等出版物印刷、包装印刷和其他印刷等，其中包装印刷工业总产值约占到印刷行业总产值的60%以上。
05年到07年，我国包装印刷工业总产值的复合增长率达到21.3%，06-07年销售收入复合增长率为17.3%，06-07年利润的复合增长率达到18.97%。
华东资产占比42%，销售收入占比为43.6%,利润占比为41%；华南资产占比24%，销售收入占比为26.7%，利润占比为17%。从这三项指标来看，华东和华南也占据着绝对的优势，分别合计占有全国比重的约60%以上。
2.2.行业净利率比较稳定
近两年以来，行业的净利率一直比较稳定，绝对数值不高，波动幅度较小，显示行业的竞争比较激烈，也从另一个角度说明市场的集中度较低。
2.3.行业集中度有逐渐上升的趋势
从月度数据来看，06年8月份以来，规模以上企业的数量在不断稳步增加。同时，规模以上企业中亏损企业的占比在逐渐下降。显示行业的分散化趋势在下降，行业集中的趋势在增加，行业总体的效益状况也在不断的改善。
2.4.其他行业特点
订单销售模式。生产时间、生产数量均服从客户的需要，一般不作产品储备。因而，企业往往需要预留一定的产能，以满足客户需求。市场开拓与客户维护至关重要。非周期性与区域性。包装企业自身的周期性特点不明显，与下游企业相关。包装企业往往在生产企业的附近建厂，区域性特征明显。
人才匮乏，结构不合理。包装印刷行业从业人员中受过高等教育与具有中级以上技术职称比例大大低于其他行业，制约了行业从业人员整体素质的提高及行业的发展。创新能力不足。技术创新与新技术的应用，这在美国、德国等欧美发达国家都做得非常出色，他们在这方面不断有新的知识产权、新的技术、新的产品推出。而我国企业创新意识比较薄弱。
环保与资源节约意识不强。循环经济，可持续发展，节约资源，回收利用再生资源，尚未引起业内人士足够重视。
总体而言，包装印刷行业整体供大于求，供需结构性失衡。行业低水平重复建设严重，一般生产能力过剩，精制产品生产能力不足，造成行业供需的结构性失衡。
同时，生产成本转移能力差。比如，由于劳动力成本上升，原材料价格不断上涨，特别是塑料、颜料、纸张的价格快速上涨，这些因素所造成的生产成本的上升不能够被有效转移到下游行业。
3.行业评级与投资机会
3.1.行业整体出现拐点的趋势不明显
08年上半年印刷包装指数与中小板指数走势基本一致。
我们认为行业整体出现拐点的趋势不明显。原因有以下几点：
低端产品进入门槛低，几万、几十万等规模均可介入，预计始终会处于供大于求的状况，行业毛利率最多保持相对稳定，肯定不会出现大幅上升的趋势。
高端产品由于受资金、技术以及印刷资质等因素的制约，进入门槛高，可以保持较高的毛利率，由于行业订单销售模式的特点，行业供给由需求拉动，均衡产出由需求方决定，而需求方涉及到下游多个行业，因此与GDP的增速是密切相关的，需求的增速是可以保证的。由于受到门槛高等因素的制约，短期供给不会有大的上升，因此目前较高的毛利率水平在一定时间内是可以维持的，但也不会有较大的提升(目前包装印刷行业由于订单销售模式的特点大多预留一定的产能，并且订单受到地域因素的限制较大)。
同时，受企业性质、地域性等因素的制约，行业整合的可能性很小，也不好操作。机会存在于个股中，关键在于获取订单的能力。
行业整体表现一般，存在着结构性的投资机会，如高档印刷领域。代表的上市公司为东港股份、鸿博股份。
子行业中的个股通过外延式并购所存在的投资机会，比如烟标包装子行业。代表的上市公司为劲嘉股份给与行业同步大市?B的评级3.2.高档印刷领域存在投资机会高档印刷领域涉及的上市公司主要在商业票据市场，下面重点分析这一市场。
3.2.1.增长稳定，机会在于高端产品
商业票据市场的需求与GDP的增速密切相关，涉及国家财政、民政、金融、税务、邮政、电信、电力、交通、文化、教育、旅游、医药、商业、娱乐以及日常生活领域，其中政府部门和大企业的需求占40%-50%。目前，国内商业票据印刷年产值为120-150亿元，年均产值将以15%--20%左右的速度递增。
低端印刷市场供给过剩，竞争激烈，毛利率水平相对较低；中高端印刷市场(防伪票据、电脑热敏票、数字印刷、直邮产品、智能标签等)，供求基本均衡，需求发展潜力极大，毛利率较高，其竞争逐渐向技术含量、品牌、营销和服务等非价格竞争手段发展。
3.2.2.高端产品
形成垄断竞争格局由于下游的快速增长，该子行业进入稳定增长期。行业壁垒较高，资质限制、客户结构的特殊性、行政以及区域的利益平衡，使得市场处于分割状态，跨行业、跨区域的发展障碍较大。
目前，国内从事商业票据印刷的企业共有1200多家，能够承揽全国性业务的印刷企业在国内只有10多家。高端的票据大多具有防伪、保密的要求，较严格的资质限制使得目前能够从事此类业务的企业数量较少，基本上每个省只有几家从事该类业务的印刷企业，而且它们的业务基本是地域性的，
3.2.3.行业毛利率水平
商业票据印刷行业平均毛利率水平约在25%左右。
低端票据印刷品由于激烈的市场竞争，毛利率水平正逐步下降，约维持在10%左右，赢利空间较小。
以防伪商业票据、电脑热敏票、直邮产品、智能标签等为代表的高端票据印刷品由于科技含量较高，附加值相对较大，产品毛利率可达35-40%。
3.2.4.直邮产品、智能标签和彩票印刷等业务的发展空间大
看好直邮产品(对帐单、直邮广告函件)、智能标签和彩票印刷等业务的发展前景。
近几年我国智能标签业务发展迅速，预计未来几年将以近40%的速度增长。
07年国内彩票销量超过1000亿元，销量增幅超过20%。其中，福彩销量超过620亿元，体彩销量超过380亿元。彩票印刷总量从01年1.81亿元增长到06年的5.25亿元，年增幅达23.18%。预计09年彩票印刷市场总量超过9.5亿元，07到09年的复合增长率将达16%。
通过相关财务指标的比较分析，综合考虑，推荐公司鸿博股份。我们预计公司从08年到10年，营业收入的三年年均复合增长率将达到27.29%，净利润的复合增长率达到19.9%，08年到10年每股收益分别达到0.612元、0.794元和1.021元。
根据同行业可比公司的估值情况来看，08年的动态市盈率普遍集中在23倍左右。考虑到公司的毛利率一直较高，随着募集项目产能的陆续释放，公司今后几年的净利润增长率将维持较高的水平。因此，我们给与公司09年25倍的PE，对应的目标价是19.85元。给予增持A的投资评级。